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金陵药业:医疗服务保持高增长,15年可继续突破

发布时间:2015-04-03    研究机构:华泰证券

事件: 14年营收、净利润和扣非后净利润分别为27.72亿、1.97亿、1.71亿,同比增长6.38%、26.49%、14.38%,EPS 为0.39元,略低于市场预期。利润分配方案每10股派发现金1.70元(含税)。

点评:

1) 医疗服务保持高增长,15年有望进一步突破。14年宿迁医院营收和净利润分别为7.72亿、0.88亿,同比增长13.27%、5.95%,净利润率为11.44%;仪征医院营收和净利润分别为2.38亿、0.13亿,同比增长13.53%、61.46%,净利润率为5.32%(较13年提高1.55个PP,预计15年仍有提升空间)。两医院营收和净利润合计占合并报表比例为36.44%、51.24%,医院净利润连续两年占比过半。医疗服务(不包括医院内药品销售收入,占医院收入比53.39%)板块营收5.23亿,同比上升16.08%;毛利率26.06%,上升1.50个PP。预计15年医疗服务将继续保持高增长,主要动力来源于仪征医院净利润率的继续提高、安庆医院的并表和新的外延布局。

2) 药品业务增长放缓,有利于提升公司估值。药品生产与销售板块收入20.12亿,同比增长5.27%,毛利率23.88%,提升0.52个PP;化学药品和中药分别收入14.80亿、5.33亿,同比增长11.22%、-8.37%,毛利率分别为20.17%、34.20%,提升1.

11、0.99个百分点。中药业务的下降预计是脉络宁收入下降。14年度母公司实现营收和净利润分别为7.65亿、1.40亿,同比增长16.24%(预计速力菲、香菇多糖注射液、明胶海绵等产品增速提升)、43.46%,净利润增速超过营收增速的原因是成本控制至毛利率的提升,销售费用和管理费用增速放缓,并且利息收入增加。主营药品销售的子公司华东医药营收和净利润分别为16.49亿、0.10亿,同比增长2.89%、698.84%,净利润率提高0.54个PP。随着公司药品业务和医疗服务营收占比的调整有利于提高公司的整体估值。

估值评级:考虑到公司药品业务增速的放缓,而医疗服务占比的逐年提高,以及后续继续加码医疗服务布局的预期,我们预计15-17年EPS分别为0.51元、0.58元、0.66元,对应的PE为34倍、30倍、26倍,维持增持评级。

风险提示: 药品业务增速继续放缓,医疗服务外延时间的不确定性。

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