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金陵药业:收购医院成功,后续扩张加快

发布时间:2012-07-25    研究机构:宏源证券

核心观点:

收购超预期,多方共赢。收购的股权比例68.33%略超预期,三附院转制营利性医院的进程也超出预期,另外按11年16.18X 静态PE的收购价格比市场预期要便宜。公司借此迈出战略转型医疗服务的坚实一步,意义重大,并获得较高的估值溢价。三附院正投资1.2亿元新建新病房大楼,将新增床位500张床位,收购完成后,将在品牌、管理、医疗技术和资金等多方面得到金陵药业(000919)及鼓楼医院的支持。原股东在获得转让回报的同时,将有更广阔的发展平台。

宿迁模式可以复制,收购之后增长空间较大。公司控股的宿迁医院,过去几年保持了高速增长,是营利性医院中的标杆。公司积累了丰富的管理经验,并和鼓楼医院保持着战略合作关系,我们认为宿迁模式可以复制,未来的外延扩张有保证。三附院体量中等,对当期业绩影响有限,但未来有较大的经营改善空间和增长潜力。

收购成功提供了样板,后续扩张或加快。此次收购使公司积累了谈判运作的经验,为后续的扩张提供了样板,仪征医院变更为营利性医院涉及到当地卫生、民政、税务、工商等多个部门,收购进度的迅速显示了公司的政府公关能力和资源运作能力。我们预期未来公司转型医疗服务的道路将更加顺畅,后续扩张的速度或加快。

盈利预测。考虑此次收购影响,提高12-14年EPS为0.47、0.57、0.68元,目前PE分别为20X、17X、14X。按12年25XPE,给予目标价12元,维持买入评级。

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