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金陵药业:转型医疗服务迈出坚实一步

发布时间:2012-05-23    研究机构:宏源证券

事件:

公司拟收购南京医科大学第三附属医院不低于60%的股权,收购待其改制为营利性医疗机构后进行。三附院前身为仪化集团公司职工医院,2003年底改制后转为职工集体持股。目前为国家二级甲等医院,开设病床数410张,年门诊量30多万例,骨科、儿科为扬州市重点专科。2011年底医院账面资产总额2.65亿元,净资产0.94亿元。

核心观点:

战略转型医疗服务迈出坚实一步。此次收购是公司迈出战略转型医疗服务的坚实一步,对估值转变有重大意义。公司目前现金流充沛,预计未来将通过外延式扩张,不断提高医疗服务业务占比。

宿迁模式可以复制,收购之后增长空间较大。此前公司控股的宿迁医院,过去几年保持了高速增长,成为营利性医院中具有代表性的标杆。公司积累了医院管理的丰富经验,并和鼓楼医院保持着良好战略合作关系,使得宿迁医院模式可以复制,为未来的外延扩张提供保证。三附院目前体量中等,对公司当期业绩影响有限。随着改制和收购的完成,我们看好在得到金陵药业(000919)和鼓楼医院管理输出之后,该医院有较大的经营改善空间和增长潜力。

新一期激励方案出台,压制股价的障碍消除。前期股东大会通过了新一期的激励方案,具体方案类似前一期,但基数略有提高。我们认为该方案在较长的时间窗口里对公司管理层进行了有效地激励。

盈利预测。预计今年脉络宁注射液的增长和盈利能力有好转的趋势,宿迁医院仍保持较快增速。暂不考虑此次收购的影响,预测2012-2014年EPS为0.47、0.53、0.62,目前PE分别为22X、19X、17X。给予2012年25XPE,对应目标价12元,继续维持买入评级。

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