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金陵药业:略转型医疗服务的典范

发布时间:2012-02-21    研究机构:宏源证券

报告摘要:

基本药物制度的完善,将促使脉络宁注射液增速加快。我们脉络宁作为一个疗效显著、价格便宜、适应症广、副作用小的注射液,10亿以上的市场空间可以期待。但由于基本药物制度的配套的政策不完善,过于重视价格的“安徽模式”打击了独家品种脉络宁的推广。后续随着基本药物制度的完善和招标政策的改革,脉络宁的市场将会有较大幅度的提升。

金银花等药材价格回落,脉络宁毛利率回升。近几年来,中药材成本持续升高,尤其是金银花的涨价导致脉络宁的毛利率持续下降。去年年中,中药材价格全面回落,金银花价格回落了40%,考虑到公司的原材料储备,我们认为2012年一季度公司的成本就会有明显的改善。预计全年毛利率将回升2~3个百分点。

宿迁医院高速增长无忧,模式可以复制。公司积极准备宿迁医院升级三甲医院,鼓楼医院开展更深层次的对口支援活动,新大楼即将落成完善硬件条件,预计将在2-3年内升级三甲医院,经营的业绩将会有较大的飞跃。宿迁医院的模式显示了强大的竞争力,公司积累了丰富的经验,并和鼓楼医院建立了成熟的战略合作关系,未来可能进一步开拓医疗服务这块业务,并在新的地区复制宿迁的成功经验。

盈利预测。根据假设,预测2011-2013年EPS为0.39、0.48、0.55,目前股价对应的动态PE分别为21X、17X、15X。脉络宁注射液的增长和盈利能力有好转的趋势,同时医疗服务的业务占比升高推升估值水平。给予2012年25XPE,对应目标价12元,给予买入评级。

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