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金陵药业:市场开拓能力弱,主打产品增长乏力

发布时间:2011-10-31    研究机构:天相投资

2011年1-9月,公司实现主营业务收入16.66亿元,同比增长3.89%;主营业务利润1.99亿元,同比增长9.46%;归属于母公司净利润1.26亿元,同比增长0.79%;摊薄每股收益0.25元。

综合毛利率与期间费用率双双下降。报告期内,公司综合毛利率为25.02%,同比下降了0.62个百分点,综合毛利率下滑之势企稳。公司期间费用率达到12.47%,同比下降1.06个百分点,其中:销售费用率为4.59%,同比下降1.5个百分点。期间费用率下降弥补综合毛利率下降的损失,营业利润率同比上升了0.61个百分点至11.96%。

主打产品增长乏力。公司主打产品脉络宁注射液为基药目录产品,独家剂型,其市场主要集中在一、二级医疗市场,与基药扩容市场相重合,但公司自主销售动力不足,终端拉动乏力,加上原材料价格上涨导致脉络宁毛利率逐年下降,其成长性较弱。公司另一主要产品,速力菲主治缺铁性贫血,市场上同类药物较少,市场占有率高,但是补血补铁类市场长期由保健品占主导,故其成长空间有限,目前基本维持稳定增长。

看好医疗服务业务。公司持有宿迁医院63%的股权,宿迁医院在改为营利性医院之前,作为该市唯一的一家三级医院,其营业收入一直保持着较高的增长速度,净利润增速也基本与其保持一致,其医院运行基本稳定,我们认为至去年改为营利性医院之后,宿迁医院在提高服务标准的同时,未来其净利润将会有更大的增长。

证券投资占用大量的资金,投资收益不佳。据我们估算,公司2011年年中股票投资占用资金高达1.84亿左右,而且这还并没有考虑基金投资、股权投资及未上市公司股权投资所占用的资金,而当期投资收益仅为-842.85万元。公司大量的流动资金用于二级市场操作,投资收益不佳,资金利用率较低。

盈利预测与投资评级。我们预计2011-2013年公司的EPS为0.39元、0.43元、0.47元,根据10月24日收盘价9.17元计算,对应动态市盈率为24倍、21倍、19倍,我们认为该公司主打产品存在下滑的趋势,同时公司改革动力不足,下调投资评级至“中性”。

风险提示:1)中药材价格持续上涨的风险。

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